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山东药玻：医药包装材料龙头成本压力可缓解

Release time: 2010-07-31

2008年1-9月，公司实现营业收入8.95亿元，同比增长19.98％；营业利润1.25亿元，同比增长5.86％；归属母公司净利润9884万元，同比增长14.73％；实现基本每股收益 0.38元。其中 7-9 月份，公司实现营业收入 3.29 亿元，同比增长25.77％，实现营业利润4225万元，同比增长11.65％，归属母公司净利润3248万元，同比增长9.3％，实现基本每股收益0.13元。
　　毛利率下降2.22百分点，期间费用率维持平稳。公司前三季度受能源，纯碱，丁基胶价格上涨影响，毛利下滑至29.18％，同比减少2.22个百分点。第三季度毛利率为28.16％，同比下降2.4个百分点，环比下降2.22个百分点。公司前三季度期间费用率为14.09％，基本与去年持平，其中销售费用率上升1.4个百分点为8.68％，管理费用率下降1.19个百分点为4.68％ z 成本压力可望缓解。公司玻璃制品成本中煤炭约占17％，电力约占7％，重碱约占12％，丁基胶塞成本中丁基胶原料成本约占70％。预计09年煤炭价格受宏观经济下行等因素影响，有15％-20％的下降空间。纯碱价格冲高回落，09年随着部分在建产能投产，可能存在产能过剩，价格仍有下降空间，丁基胶价格虽然目前维持高位，但随着原油价格的回落，预计丁基橡胶价格也会下降，同时丁基胶塞行业整合效果已经在2008年体现，行业集中度提高有利于公司通过规模优势提升盈利能力。同时公司也积极采取各种节能措施以降低公司成本。
　　未来业绩看点。医改带来普药市场扩容,公司作为产业下游而受益;公司今年3月3亿产能的棕色瓶投产，公司总产能达到11亿只，未来棕色瓶仍将是公司盈利的主要来源之一，棕色瓶主要用于出口，公司表示金融风暴目前对公司产品出口影响不大;增发项目中高档预灌封注射器项目预计2009年初投产;公司一类玻璃产品仍需市场培育，但是长期看前景广阔。
　　风险提示。一类玻璃市场开拓的不确定性，原材料价格周期性波动风险。
　　盈利预测与评级。我们预计公司08-10年EPS为0.51元，0.65元和0.82元，相对于公司目前的股价PE分别为15倍，12倍和9倍，公司目前业绩主要依靠原有产品的销量提升，成本压力的下降将提升公司盈利能力，长期来看公司将依靠再投资以扩大生产规模和提升产品品质与国外医药包材企业竞争，公司作为医药包装材料行业龙头，首次给与“增持”评级。

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